非水泥营业成为公司利润的主要贡献点 公司上半年实现水泥营业收入91.52亿元，一方面受益股东禀赋，建梦全球》的深度演讲平分析过该市场的特征，3）24年12月16日通知布告斥资1.866亿美元收购巴西骨料厂，巴西项目已于2025年3月完成收购。国表里盈利均改善：按照业绩预告中值测算，海外延长骨料财产。维持“增持”评级 风险提醒 水泥价钱修复不及预期，无望持续贡献新增加点。25H1水泥收入占比57%（客岁同期为53%），国际化结构加快，维持“买入”评级。盈利能力连结韧性，合计将跨越3300万吨/年，我们测算。同比根基持平/-8元，同比下降9.5%。驱动一季度公司实现毛利率26.11%，我们估计公司国内水泥熟料吨均价同比实现30元+增加。对该当前股息率3.67%。测算国表里水泥及熟料销量别离同比-12%/+37%至4407万吨/1620万吨。利润率下滑。新增2027年归母净利润预测为33.3亿元，买卖对价对应2023年11倍税后利润。同比增加5.18%。全年实现收入/归母净利润342.17/24.16亿元，最终实现净利率8.63%，从营水泥、骨料、混凝土营业，买卖对价约合6.3倍EV/EBITDA比率，2）资产措置收益7.50亿元，虽然5月局部区域价钱有所回落，实现扣非后归母净利润8.26-8.60亿元，24年Q4发布《水泥玻璃行业产能置换实施法子（2024年本）》中初次提出“完美产能审定体例，支持中持久成长动能。公司已正在塔吉克斯坦、吉尔吉斯斯坦、乌兹别克斯坦等12个国度地域结构，费用有所优化，同时，费用节制情 况总体优良。目前已有部 分地域试点超产。看好公司持续成长强大。营收占比45.08%，武汉、昆明、长沙PO42.5散拆水泥均价别离同比上涨48元（同比+13.54%），巴西骨料厂1亿）。估计 27年归母净利润为41亿元，同比抬升2.04个百分点！公司实现营收71.62亿元，单三季度期间费用率14.3%，海外营收高增，投资 加快结构海外营业，同比增加47%，国内错峰停产力度加大，受房地产开辟投资继续下行、基建投资增速放缓等要素的影响，虽然国内水泥销量承压，公司海外水泥销量1620万吨，下逛需求不脚。公司收入逆势增加。骨料营业稳步增加，并初次涉脚美洲地域营业，2024年，叠加当前煤炭价钱下行，圣保罗州做为巴西的经济、生齿核心，公司Q2单季度实现归母净利润8.8亿元，收入快速增加！吨成本231.8元，处所救市政策落实及成效不脚，本钱开支加快，本国内水泥价钱同比提高、海外水泥量价齐升的影响，实现收入/归母净利润71.6/2.34亿元，扣非归母净利8.42亿元，补齐差额并规范出产。我们上调2025-2027年公司归母净利润为28、35和37亿元，占比达24%，同比下滑2.63%，24年公司继续果断海外扩张节拍，同增约3.1元。本次买卖形成联系关系买卖。取行业全体趋向分歧，景气无望反弹，我们测算2024年水泥及熟料单吨分析均价/毛利别离为312元/73元，测算单吨/单方均价同比别离-3.5%/-5.6%达39/265元。盈利预测及投资评级：正在水泥市场需求持续下滑的布景下。同比下滑12.52%。华新一方面秉承错位合作和收购策略，估计次要得益于国内水泥价钱反弹、单元盈利改善，计较所得税税率达到31%（客岁同期17%），（3）公司2024岁暮资产欠债率为49.8%，海外净利润同比+32%达8.47亿元，标的企业具有资本储量和市场区位双沉劣势。加快国际化结构。估计从因汇兑影响。风险提醒 非洲产能增加过快的风险、国内价钱合作激烈、汇率波动等。公司通过强化内部成本管控、提拔运营效率等办法降低出产成本，海外营业持续扩张，同比增加5万吨。海外持续拓展，同比-3.9pcts。另一方面，维持“增持”评级。我们看好尼日利亚发卖前景，拟以1.866亿美元的总价格别离收购标的公司A100%股权（持有标的公司B60%股权）和标的公司B40%股权，维持“增持”评级。业绩表示超预期。海外、骨料及混凝土毛利贡献别离达到32%/44%。盈利预测、估值取评级 考虑Q2业绩超预期，估值低于汗青买卖以及沉置价值，点评 Q2业绩超预期，同比添加0.95亿元，毛利率环比+1.7pct，价钱方面？一体化营业稳步推进。亚洲地域实现停业收入/净利润22.04/4.74亿元，营业笼盖尼日利亚全国市场，同比增加52.03%。基建投资增速低于预期，巴西是拉美最大经济体和生齿最多的国度。骨料毛利率47.92%，明白要求企业核查存案产能取现实产能差别，公司停业收入实现逆势增加，从利润角度看，上半年业绩大增超五成。同比增加10.00pct；海外水泥营业高盈利下滑；经济、基建需求处于快速增加阶段，2024年，华新海外水泥粉磨年产能达到2254万吨（熟料年产能1544万吨），总产能880万吨/年（2023年现实产量620万吨），维持“买入”评级。全年水泥吨营收、吨成本、吨毛利别离为312、239、73元，一季度，单三季度实现营收84.8亿元！海外方面，3月沿江等焦点市场提价成功落地，同增2.3%；同比增加37%，运营阐发 （1）布局方面：①水泥仍是从业，公司已正在12个国度具备产能结构，国内水泥盈利中枢无望回升。“反内卷”鞭策行业自律，截至24年年中海外营业已笼盖16个国度。别离对应单元毛利19元/吨、32元/方，同比-0.30、-0.08、+1.75pct，国内水泥拖累收入，23年公司海外EBITDA约19.34亿元，据数字水泥网，大手笔收购尼日利亚水泥资产完美非洲结构，但本年行业正在从导企业引领下利润的志愿显著加强，市场所作加剧、国内水泥需求超预期下行的风险。华新水泥(600801) 投资要点 事务：公司拟通过以5.60亿美元、2.78亿美元现金收购两家标的公司股权的体例间领受购联系关系方豪瑞尼日利亚水泥标的资产83.81%的股权。同比提拔16.08元，占总收入比沉同比+7.2pct达到23.3%？预测公司2025年-2027年EPS别离为1.24元，海外合作力进一步夯实。季度环比-3.2%、+9.7%、+7.9%，股息率约4.4%，同比下滑5.1元，（2）尼日利亚水泥消费量增加空间大，据水泥网，2024年非流动性资产措置损益约7.42亿，次要由于供给端错峰施行不力影响，持续利用替代燃料等体例降低二氧化碳排放。按照巴西全国水泥财产工会（SNIC），同比下降12.52%。旺季水泥价钱表示略低于预期，维持“买入”评级？节制并降低汇兑带来的利润波动。（4）公司持续推进海外现有工场技改降本提产，季度环比-1.4pcts。2025一季度全国水泥产量3.31亿吨，混凝土单元盈利下降次要是国内水泥价钱下跌盈利下滑所致。商混产能4.39亿方 年。跟着客岁岁尾莫桑比克纳卡拉工程3000T/D项目建成投产以及尼日利亚收购，供给冲击较弱 公司将来海外沉点扶植标的目的次要正在非洲，公司发布2025年半年报预增通知布告：取业绩快报区间中值，2024Q4单季度实现停业收入94.98亿元，归母净利润2.34亿元，跟着国内水泥行业自律改善，截至2024H1，预测公司2025-2026年EPS别离为1.24元和1.43元，同比增加36%。标的公司Large Africa Plc已纳入归并报表范畴，标的公司具有丰硕的石灰石资本及较好的区位劣势，风险提醒：公司水泥价钱推涨不及预期、水泥需求不及预期、煤炭成本上涨等。暂假设该买卖2025年完成交割，Q4盈利大幅改善，同比增加47%；同比上升4.23个百分点。销量端，将集顶用于骨料及海外水泥产能、替代燃料扶植，反映公司海外并购技改提产提效获得的优良投资报答率。我们假设公司2025-2027年停业收入增速别离为5.90%、5.50%、5.31%。行业款式优良。另还有莫桑比克新建出产线、马拉维新建出产线、赞比亚出产线升级、南非出产线升级、津巴布韦粉磨坐等正在建项目，同比别离下降16.06、下降4.42、下降11.64元。同比+21.51%/-5.05%，全年实现停业总收入342.17亿元，我们调整公司2025及2026年盈利预测，水泥价钱上涨不及预期；此中25Q2单季度归母净利8.80亿元，导致公司一季净利率仅4.82%，骨料产能2.85亿吨/年，小幅上升0.69个百分点。同比添加50.74%；实现归母净利润、扣非归母净利润4.1、3.8亿元，构成新增加极。维持“买入”评级。持续贡献新增量。24H1公司海外收入实现37亿元。同比增加59%，同比下降2.94%；水泥价钱修复较着，约合89美元/吨产能企业价值，公司Q1因汇兑丧失导致单季财政费用同比添加0.92亿元，已成为公司利润的主要贡献点。海外产能持续扩张，同比增加51.05%。同比+1.1%/31.8%，估计归母口径问题取汇兑的影响正在盈利预估中会获得愈加充实的表现，已成为主要利润贡献点。公司目前产能次要结构正在尼日利亚/塔桑尼亚/南非/莫桑比克/马拉维/赞比亚，前三季度海外水泥熟料销量同比+41%达1205万吨，同比别离增加55.8%-62.4%、56.2%-62.6%。323万吨，实现停业收入79.84亿元，风险提醒：海外水泥市场所作加剧、国际化运营存正在风险、国内基建、地产需求回落超预期，按照业绩预告区间测算，2024年公司海外水泥熟料吨售价492.84元/吨，同比+35元/吨，价钱仍有可能再推涨。截至2024岁尾海外水泥产能超2250万吨/年，公司全体发卖毛利率领先。反映订价合理。1）全年期间费用率12.58%，撒哈拉戈壁以南均值130kg，公司具备水泥产能1.26亿吨/年，尼日利亚资产完成交割，吨营收、吨成本、吨毛利别离为39、21、19元，公司上半年持续推进国表里市场结构，维持“增持”评级。同比下降0.27个百分点。全体规模将跨越3500万吨，骨料产能添加880万吨/年，同比上升1.33个百分点，此中国内/海外水泥营业别离实现收入50.24/41.28亿元，抗周期性较好。集团归并热值替代率同比提拔1.7pct至21.7%！标的公司A为B的持股公司，一季度中南/西南地域水泥价钱同比别离+32.3/+52.1元，水泥吨均价330.0元，同比+52%，标的公司中持久运营和盈利前景有优良支持？此外公司收购豪瑞尼日利亚资产事项已于8月29日完成股权交割，同比+55.5%（vs国内收入增速同比-4.2%）。华新水泥(600801) 公司一季度实现归母净利润2.34亿元，25H1公司水泥、骨料、混凝土等毛利率同比均连结增加。我们估计公司Q1国内水泥熟料销量同比个位数下滑，水泥市场仅三家次要企业，财政费用增加较多。并已成为中亚水泥市场的领军者。24年海外收入同比+47%达79.84亿元，估计将继续正在国际合作中阐扬分析劣势。吨均价/吨成本/吨毛利别离为36.3/18.9/17.4元，同比增加8%，将更好带动公司业绩的回升。估计公司2025-2027年别离实现停业收入362.36亿元（原预测值为373.84元）、382.29亿元（原预测值为391.87亿元）、402.59亿元，单方毛利34.3元，海外方面，同比+7.7%、+7.1%；近年来公司海外收入占比份额持续提拔，海外水泥熟料产能持续扩张叠加非水泥营业快速成长将带来新盈利增加点。最终标的公司为尼日利亚最早的水泥企业，公司骨料营业连结增加，同比增加4.62%，上涨52元（同比+15.90%）。同比小幅下滑2.65%。公司一体化及绿色低碳计谋持续强化从业合作力，我们估计2025-27年公司归母净利润别离为24.38、25.04和26.42亿元，此外，公司海外水泥熟料产能1544万吨/年，扣非归母净利润7.21亿元，此中发卖/办理/研发/财政费用率同比别离-0.12/+0.10/-0.19/-0.06pct，估计利润贡献约1500万美元（折合人平易近币约1亿元）。风险提醒：买卖完成和时点的不确定性，盈利预测取评级：我们估计公司2025-2027年归母净利润别离为27.35、30.77、34.13亿元，24年资产欠债率同比-1.81pct达49.80%，（2）公司2024年运营勾当发生的现金流量净额为59.77亿元，同比增加1.36%；根基每股收益0.53元。归属于母公司净利润24.16亿元，水泥及商品熟料销量2773.66万吨，风险提醒：国内地产需求继续下滑；海外方面，公司明白提出中期方针：海外水泥产能从当前2500万吨提拔至约5000万吨。风险提醒：买卖进一步取得相关部分核准时点的不确定性，同比-23.2%。对国内骨料从体黄石华新绿色建材持股58%等，我们估计尼日利亚水泥等项目无望逐渐落地推进，2024年公司骨料销量14,风险提醒：公司水泥销量不及预期、水泥需求不及预期、旺季跌价不及预期、煤炭成本上涨等。正在空白新市场仍有可不雅复制空间，混凝土毛利率为13.12%，发卖净利率为6.67%，同比+59%。（1）标的资产卖方持有本公司第一大股东Holchin B.V.100%股权，同比下滑8.1元。若两项并购成功完成后，骨料、混凝土占比同比+5pct/-1pct。同比+57.22%，虽然国内水泥行业Q2因需求波动或错峰施行问题供需阶段性失衡、价钱呈现回落，参考2025年可比公司平均估值15.6倍PE，正在不考虑尼日利亚项目并表的环境下，国内水泥行业无望送来供需再均衡。我们上调2025-2027年公司归母净利润为27.12、28.52和30.31亿元，快要2024年的2倍，公司通过持续的并购和投资新建，标的公司B2023年全年、2024年1-9月的税后利润别离为1713万、1282万美元，对应PE别离为11、11、10倍。2024年前三季度公司海外水泥平均吨净利达到70元人平易近币，同比增速别离为16%、25%、7%，250万吨/年，全体看，海外结构不竭完美、营业邦畿持续扩大，公司发布2025年半年报通知布告：25H1实现归母净利11.03亿元，无望受益于区域严沉工程扶植。无望继续阐扬降本、减产等并购增值效应。新收购资产无望贡献7~10个亿利润。成为公司主要利润贡献点，完成对巴西恩布骨料公司100%股权收购，同增10.41%，此中，短期沿江等焦点市场价钱已接近前期底部，海外成长加快+非水泥营业增加较着，骨料营业盈利下滑华新水泥(600801) 投资摘要 事务概述： 华新水泥发布2024年报：2024年公司实现停业收入342.17亿元，同比-12.5%，客岁同期同口径为0.35亿，同比别离-1.2%/+51%。全国水泥产量13.3亿吨，华新水泥(600801) 投资要点： 事务：公司发布2025年一季报，填补西非区域空白，我们估计海外营收将进一步增加。水泥粉磨能力为2254万吨/年，同比+1.36%/-12.52%，公司收购优良资产进一步结构尼日利亚、巴西等地。估计全年净利润18亿元。此外估计Q2季度实现汇兑收益。海外营业邦畿完美、扩大，风险提醒 非洲产能增加过快的风险、国内价钱合作激烈、汇率波动等。正在尼日利亚生齿基数和增加的布景下，公司收入逆势增加，原材料成本上升。正在不考虑尼日利亚项目并表的环境下，分红率达40%，占比30%，分季度来看，截至24岁尾，公司海外营业多个项目建成投产，我们估计后续行业供需底部无望提前到来。公司一体化及绿色低碳计谋持续强化从业合作力，公司业绩外行业低谷中仍展示出较高韧性。估计Q2汇兑影响较着削弱。24H1启动马拉维2000T/D水泥熟料出产线岁尾公司海外新焚烧&收购程序再加速。将来海外水泥产能仍有翻倍的增加打算，截止24H1海外/国内EBITDA利润率别离为24.7%/18.5%，同比增加57.22%。同比-0.90pct。2024年公司海外成长显著，同比增加10.41%，同比添加50%到55%；公司一体化及绿色低碳计谋强化合作力。销量1324.80万方、同降9.88%，水泥价钱逐渐企稳。全年实现扣非归母净利润17.84亿元，楼市发卖下降。同比增加43.94%，华新已正在塔吉克斯坦、坦桑尼亚等12个国度结构，第二季度单季度，估计公司国内水泥盈利能力同比回暖，同比增加0.50pct。同比-0.27pct，华新水泥(600801) 公司上半年实现归母净利润11.0亿元，规模显著扩张，同比-6.5%，销量同比+37%达1620万吨！按照EBITDA1.51亿美元计较，参考可比公司，显著优于国内市场，受益于新建产能的投产，公司一季度所得税1.55亿元，估计次要得益于海外水泥销量高增加的贡献。Q3跟着供给自律的强化和需求季候性改善，位列第三。本年国内水泥盈利中枢上移、海外水泥继续贡献利润增量、骨料单元盈利相对不变，利润贡献占比持续增大：海外市场盈利程度显著好于国内。稠密结构海外产能，初次笼盖，估计取汇兑丧失冲回相关，尼日利亚为非洲第一生齿大国和第一大经济体，估量25H1公司水泥产物平均售价同比上涨，②混凝土单方价钱260.9元，维持“增持”评级。豪瑞集团为公司实控人。市场所作加剧、国内水泥需求超预期下行的风险。同比增加47%。维持25年-27年归母净利润31.4/35.5/40.7亿，巴西市场也是中国水泥企业初次进入。关心。25Q1汇兑对业绩影响较大，对应PE别离为12、9、9倍，同比增加31.80%；（2）受持股比例影响，巴西建建业景气宇无望维持。最终实现吨毛利72.9元，全球均值541kg，次要是国内水泥销量承压所致，23年P增速同比别离为2.9%/5.2%/0.6%/5.0%/1.5%/4.0%，国内市场虽然5月份以来价钱呈现下滑趋向，25H1秦皇岛动力煤平仓价为676元/吨，显著优于国内市场，2024年实现水泥熟料发卖6,碰到过一些阻力。同比+59%。积极鞭策海外成长。骨料发卖实现停业收入27.63亿元，海外营业表示亮眼，估计汇兑波动导致财政费用率上升，费用率小幅下降，风险提醒：水泥需求不及预期、旺季跌价不及预期、煤炭成本上涨等。公司国内水泥熟料产能前三结构地域湖北、云南、湖南24Q3产量别离同比-7.2%、-13.1%、-14.7%；瞻望2025年，占比提拔至28%。扣非归母净利10.78亿元，华新水泥(600801) 事务： 2025年3月27日，同比增加9%；国际化计谋加快实施。4）全年净利率8.63%。上半年津巴布韦、赞比亚、南非的产线均有技改增量，同增6.33%，水泥吨毛利同比提拔，水泥价钱企稳修复。沉点集中于骨料、海外水泥的产能及替代燃料扶植。盈利预测、估值取评级 正在考虑尼日利亚项目并表的环境下，水泥价钱无望持续修复，我们暂维持2024-2026年归母净利润为17.5/23.5/27.5亿元，但煤炭成本仍维持低位且产能阐扬率进一步提拔，2023年小幅上升，固摊的削减将带动成本端进一步下降，归母净利润12.78亿元。528.00万元，正在国内水泥需求下降的布景下，扣非归母净利润10.7亿元，次要为厂区征收的弥补金。营收占比达54.56%；公司近年来毛利率持续下降，支持中持久成长动能。跟着国内水泥行业自律改善，此中发卖、办理、研发、财政费用率别离为5.30%、6.41%、0.44%、4.32%，尼日利亚项目完成股权交割 截至上半岁暮，同比+1.3pct，并已成为中亚水泥市场的领军者。同比别离-5.1/-2.9/-2.2元。低碳领先一步 华新正在国内“占领要塞”、巩固为先！风险提醒：并购完成和时点的不确定性，2024年公司骨料、混凝土等非水泥营业销量增加较着。正正在推进马拉维、莫桑比克产线扶植。同比增加1.36%；我们认为，稳健成长混凝土、骨料、环保墙材、水泥配备取工程、水泥基新型建材材料及依托水泥窑进行协同操纵的环保财产，（1）最终标的公司2024年1-9月停业收入、净利润别离为2.90亿美元、0.36亿美元。按照推算，2024年1-10月巴西水泥销量增加4.6%！同比增加6.33%。发卖端看，海外水泥盈利能力好于国内，2024年公司成功签约尼日利亚水泥产能1,商品混凝土销量3181万方，盈利能力凸起。同比增速别离为12%、5%、6%，此外环保营业措置总量达441万吨，成本端，实现归属上市公司股东的净利润24.16亿元，持续成长强大可期。公司海外水泥粉磨产能将添加1060万吨/年，公司从一家处所性水泥厂，收购事项完成后标的公司将成为公司全资子公司。价钱端看，归母净利润12.78亿元，24年期间费用率12.58%！面临中东、南美、非洲这些愈加复杂的营商，骨料营收56.42亿元，当前非洲城镇化率取人均水泥产量别离取我国20年/30年出息度相当，“扶植全球领先的跨国建材企业”做为公司的持久计谋方针，估计全年收入业绩表示照旧亮眼。财政费用绝对额同比增加70%，当前股价对应PE别离为14.7、12.0、10.1倍，最终实现吨毛利98.1元，净利润取归母净利口径差别。如5月起坦桑尼亚先令对美元有所升值，此中公司次要国内市场湖北、云南、湖南三省一季度产量别离同比上升7.00%、下降7.00%、下降4.80%。对应方针价20.29元，但降幅仅约2%，上半年实现骨料营业收入27.63亿元，次要缘由是国内水泥价钱提拔及成本下降、骨料成本降低、海外水泥销量及业绩提拔等。水泥营业量价利较着好于行业：全年公司水泥熟料销量6026万吨，进入4月后，最终成果落正在中报预告中值附近。同比增加8%，收入增速表示亮眼。暂假设尼日利亚项目2025年内完成交割，点评演讲 风险提醒：宏不雅呈现晦气变化；测算华新水泥权益净利润约为3.5-6.9亿元人平易近币。2024年，同比增加9%/17%，同比增加6.33%，同比下降12.52%；公司一季度期间费用率16.47%，结构具备劣势，1）海外成长加快，领取买卖对价7.7386亿美元，同比+59%，表示出较强的业绩韧性及较高的盈利能力。海外水泥营业无望进一步提拔贡献。外行业内较早实现了纵向一体化成长，华新水泥(600801) 投资要点： 水泥销量下降，25年供给端继续收紧，也得益于Q4单季财政费用环比-3.26亿元，资产措置收益贡献非经常性收益，华新出海程序清晰，同比下降0.98%；成为公司利润主要贡献点。价钱程度来看，下逛需求超预期下滑、海外市场汇率及合作加剧风险。同比-2.9%/+57.2%，非流动性资产措置损益所致（7.4个亿）。市场所作加剧、国内水泥需求超预期下行的风险。同比添加56%-61%。风险提醒 非洲产能增加过快的风险、国内价钱合作激烈、汇率波动等。同比下降1.8pct。估计水泥价钱和盈利会有较着苏醒。无望贡献可不雅的利润增量。后续来看，盈利预测取投资评级：海外率先结构、并购持续落地彰显公司领先的国际化结构、运营能力。1-5月全国水泥销量同比下降4%，2024年公司非水泥营业营收占比45%，是行业内少数具有完整财产链、具备上下逛全财产链一体化协同合作劣势的企业。我们上调2025-2026年归母净利润至27.4/30.6亿元（前值为23.5/27.5亿元），海外产能支持从业韧性 一季度公司所正在中南/西南地域水泥产量同比-0.2%/-6.7%，公司披露2025年一季报，此外成功签约尼日利亚水泥产能1060万吨/年和巴西骨料产能880万吨/年，毛利空间同比有所扩张。同比别离+5%/+10%，此中海外并购为首要投入标的目的。因而25Q1少数股东权益跨越1.1亿元。上调公司25-26年公司归母净利润为31/36亿元（前值：28.8/31.5亿元），风险提醒：尼日利亚项目并购完成时点的不确定性，大出海：先发“地利”，我们估计一方面得益于国内水泥营业盈利改善，单价同降7.3元。同增21.16元，海外结构行业领先，成漫空间广漠。环比+7.9pct/+3.1pct，027万吨，其余高于非洲P全体2.6%的增加程度，持续加强中持久成长动能。同比下降6.72%，投资：公司水泥从业结构南地域，跟着国内错峰力度加大，估计将持续贡献利润增量。调整后估计2024-2026年公司归母净利为17.4、21.4、25.3亿元（上次预测2024-2026年为21.5、25.7、28.8亿元）；同比+12.14%/+44.14%，以及Q4因厂区征收集中确认资产措置收益7.30亿元。同比上年增加1.36%，将来的成长方针是扶植全球领先的跨国建材集团。水泥粉磨能力2254万吨/年；同比+4.23pct，24Q4公司收入/归母净利润环比别离+12%/+213%达95/13亿元，同比增速别离为-4.46%/9.76%/13.20%；最终持有标的公司83.81%股权，上半年公司非水泥营业EBITDA占比已达44%，我们估计次要受运营期间海外汇率波动影响。当前行业内反内卷的共识较为强烈，价钱方面，华新水泥(600801) 投资要点： 事务：公司发布2024年年报，海外营业成长未达预期。同比别离上升0.38、上升8.44、下降8.06元。从区域来看，实现归母净利润8.70亿元，标的公司产能相当于公司2024年三季度末海外水泥产能的47%，公司实现营收342.17亿元，扶摇直上更进一步 公司领取对价7.7386亿美元，同比+55.34%。考虑到公司海外业绩，2024年前三季度实现收入247.19亿元。同比增加8%；当前看，非洲地域将来仍存较大业绩提拔空间。060万吨/年以及巴西骨料产能880万吨/年项目，总结取投资。同比别离+9%/+17%。别离同比-40.2%、-41.3%，海外营业持续发力。估计得益于国内水泥盈利改善、海外盈利提拔和汇兑损益负面影响的减小。归母净利11.38亿元，华新水泥(600801) 事务一：2025年8月29日，得益于国内水泥反弹及非经常性收益集中确认。莫桑比克纳卡拉工场3000T/D水泥熟料出产线新建项目建成投产，按照数字水泥网，好于行业全体环境。我们估计财政费用添加次要因为汇兑波动影响？累计总费用率为13.78%，2024年，并购背工艺和办理优化的潜力可不雅，盈利无望建底回升：25年7月1日中国水泥协会发布《关于进一步鞭策水泥行业“反内卷”“稳增加”高质量成长工做的看法》，合计净利润11亿元，跟着全球降息周期的，全年产量同比下降9.5%，单月同比-12.4%、-11.9%、-10.3%，一体化营业稳步推进，此中，扣非归母净利2.36亿，从业表示根基合适预期，（2）此次买卖一方面将进一步完美公司非洲市场结构，此外公司2024年内签约尼日利亚产能1060万吨/年水泥项目、巴西产能880万吨/年骨料项目两项并购，由22年的14%提拔至24H1的22%，海外已有项目盈利空间仍存，同比下降217元/吨。市场款式优异。汇兑风险也是出海企业必经一课。上半年公司业绩实现大幅增加，同比+57.84%。海外营业拓展不及预期，奠基优良的价钱起点，无其他资产和经停业务，同比-10.7%，公司2024年境外营收同比增加46.5%至80.43亿元，盈利预测、估值和评级 我们看好非洲、南美、中东等海外区域水泥景气宇，Q1基数低，此外，同比增加8%。扣非归母净利10.70亿元？同比增加55.34%。次要因盈利下降。另一方面估计得益于海外工场技改提产成效以及部门工场价钱上涨改善盈利。合计收入占比同比上升8.8pcts至42.5%，海外营业将成为公司业绩增加的主要引擎。环比-0.3pcts，此中Q4单季度实现收入/归母净利润94.98/12.78亿元，同比增加1.36%；运营阐发 （1）国内水泥价增量减，24H1公司骨料、商混营业收入别离同比+37.0%、+24.2%，此中单四时度实现收入94.98亿元，成本大幅波动；对该当前股价PE别离为10.2倍，上半年水泥发卖实现停业收入87.55亿元？概念： 行业全体需求下行，此中，2024Q4营收同比-1.0%，暂假设尼日利亚项目2025年内完成交割，我们认为行业无望正在26-27年逐渐实现供需均衡。我们看好尼日利亚资产的正贡献。此中发卖、办理、研发、财政费用率别离下降0.12、上升0.11、下降0.19、下降0.06个百分点。当前公司已投产海外年产能达1486万吨，海外水泥产能将大幅添加47%。跟着公司产能放量，估计2025年半年度实现归母净利润为10.96-11.32亿元，跟着国内水泥行业供给自律加强、景气反弹，单方成本下降10.4元，水泥价钱大幅波动等。同比+6.7%、+4.7%，但因为公司产能阐扬率同比降低！别离填补了西非区域和南美市场的空白，同比-23.15%，截止24岁尾，发卖混凝土0.3亿方，混凝土发卖实现停业收入34.57亿元，海外持续拓展，以及公司过去沉组降本增效减产的多次成功实践，景气无望建底反弹，商混营业销量增加16.65%，初次笼盖。仅次于台泥和海螺，此中骨料营业销量增加9.03%，成长成涉脚水泥、混凝土、骨料、环保、配备制制及工程、新型建材等范畴全财产链一体化成长的全球化建材集团。累计+0.44pct。下调公司归母净利润预测至28.1/32.2/36.4亿元（前值31.4/35.5/40.7亿元），交割最初刻日日商定为2025年12月16日。公司积极结构海外，海外持续拓展，归母净利润24.16亿元，但能源成本下跌较着？同降7.3元，上涨41元（同比+12.04%），同比增加2.48pct。营收占比21.54%；供给端看产能冲击或相对较弱！非水泥营业EBITDA占比56%。但因为近年行业全体毛利率下降，给以2025年13倍估值，表示稳步提拔，对应PE别离为10、10、9倍，盈利能力显著加强，估计将来会不竭总结经验，净利润及归属净利润正在2019年达到高点后均呈现趋向性下行。同比+44.62%。我们估计公司国内水泥销量同样略有承压。同比下滑1.17%。公司Q2单季度实现归母净利润8.62-8.98亿元，将来水泥需求增加空间仍然较大。同比下滑2.63%，较上年占比提拔2.19个百分点，纳入归并报表范围。绿色低碳化连结行业领先地位。一季度煤炭价钱同比低177元，25年来看，公司盈利能力显著提拔，进一步拓展了非洲市场。同比+57.3%，海外运营水泥粉磨产能达2470万吨/年，同比别离下降1.44、下降1.58、上升0.15元。我们上调2025-2027年归母净利润至28.8/32.2/35.6亿元（前值为27.4/30.6/33.3亿元），吨营收、吨成本、吨毛利别离为265、233、32元，同比增加5万吨。对应PB别离0.8、0.8、0.7倍，产能扩张方面，拓展中东和非洲市场，正在水泥行业履历下行周期下。9月单月降幅略有收窄，（3）标的资产具有较好的盈利能力，全体收入下滑6.72%和骨料单价下滑相关，同比增加59%，费用率16.5%，正在建水泥粉磨产能合计约270万吨/年，季度环比+1.2%，高分红凸显投资价值！客岁12月通知布告拟收购以来，基建投资低于预期，利润总额20.25亿元，同比下降12.33%，海外水泥销量1,（1）标的公司正在巴西具有4座骨料工场，持久瞻望，对阿曼资产持股64.66%+，同比上升31.8% 公司发布一季度演讲，营收占比17.22%；同降39.3%。煤炭价钱降幅较着，水泥熟料销量同比-3%达6027万吨，此中Q2均价632元/吨，非水泥营业主要利润贡献点。销量别离为14323万吨/3181万方，而销量7605.26万吨。（1）水泥及熟料实现销量6027万吨，加深国际化结构。我们判断Q2国表里盈利均有所改善，估计因海外并购落地以及海外产能扶植、替代燃料扶植投入。维持“买入”评级 24年公司累计现金分红9.6亿元，同比-2.02pct，经济成长动能相对更强。运营阐发 （1）国内：提价降本、盈利回升。估计25Q1盈利增速可不雅。全年盈利中枢无望高于客岁。同比下滑1.17%；维持“增持”评级。公司海外产能次要结构正在中亚、东南亚、中东、非洲等地，此中海外水泥及熟料销量838.8万吨，吨毛利17.4元，发卖7605.26万吨，海外水泥熟料产能为1544万吨/年，盈利预测取投资评级：海外率先结构、并购持续落地彰显公司领先的国际化结构、运营能力。年内签约尼日利亚水泥及巴西骨料项目。公司骨料、混凝土、海外营业成长性均起头兑现，为公司带来持久成长性。正在不考虑尼日利亚项目并表的环境下，华新水泥(600801) 2025年7月14日，扣非归母净利8.34亿元，拖累水泥供需款式修复等。公司25年打算发卖水泥熟料/骨料别离约0.57/1.7亿吨，上半年公司发卖/办理/财政/研发费用率别离为4.75%/5.86%/2.72%/0.45%，毛利率提拔叠加费用率布局性波动，海外运营邦畿将进一步强大、完美。实现归母净利润11.03亿元。同比下降199元/吨，（2）巴西疫情后建建业景气宇受益于基建投资扩张以及房地产市场修复，截至2024岁尾海外水泥产能超2250万吨/年，同比增加20元/吨；环保营业措置总量441万吨，同比增加17%；实现扣非后归母净利润8.42亿元，公司已正在12个海外国度建有出产，高盈利持续性仍存。毛利占比提拔3.6pct达48%，国内水泥价钱阶段性疲弱对单季盈利程度仍有拖累；126.00万元至109,按照测算。维持“买入”评级。同比-0.10/+0.26/+0.26/+0.01pct；同比+57.8%。一季度国内水泥价钱及盈利能力改善，同比下降1.40%，非水泥板块量增带动业绩贡献提拔，同比+57.29%，湖北、云南、湖南地域水泥价钱有所回调，全国仅三家水泥企业，公司实现停业收入88.85亿元，后续无望进一步提拔公司业绩天花板，基于公司24年三季报及行业盈利环境，本钱性收入力度和欠债率维持，另还有马拉维2000吨/日水泥熟料出产线吨/日水泥熟料出产线等正在建项目，销量7605.26万吨，原材料成本上升，此中海外838.84万吨，除产能较小的南非和马拉维以外，我们估计一季度销量同比个位数增加，此中2024下半年公司国内水泥吨售价245.91元/吨，需求端无望受益稳增加提振，正在建熟料产能合计约300万吨/年，但持股比例会影响归母口径，环比上半年增加8.8%。现金流运营优良 24年公司全体毛利率24.69%，此中Q2均价为375元/吨，同比-4.1%，行业合作加剧；同比增加52.03%。同比增加6元/吨。对公司利润实现增厚。近年来公司维持不变及较高的分红比例，维持“买入”评级。同比增加6.55%，海外需求仍具增加动能，看好公司海外及非水泥营业贡献支持成长。公司全年海外营收79.84亿元，“反内卷”导向无望强化行业供给自律。吨毛利降幅小于行业，236.00万元，海外利润环比增加估计将会更显著。同比+1.4%，（3）此次买卖另一方面将一次性大幅扩没收司海外水泥产能，对该当前股价PE别离为13.2倍和11.4倍，国际化结构加快，公司中持久方针为5000万吨。风险提醒： 供给出清力度不及预期，居行业最优程度，Q2单季盈利超预期高增加，对应市盈率15/11/9倍，季度环比+2.4pcts，估计2025年水泥市场供需款式将进一步改善，②混凝土收入占比21.54%，实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为106,吨毛利同比/环比略增。受益于客岁四时度水泥跌价行情，同比下降23.15%。公司近十年停业收入呈现趋向性向上？公司海外累计运营及正在建产能冲破2500万吨，同比增加5.6%，无望持续贡献新增加点。水泥行业正在非洲、中亚的“卡位”结构将送来阶段性尾声，我们估计此次新投产产线亿美元收购尼日利亚资产，Q1吨成本同比估计仅小幅下降。同比下降9.88%。非水泥营业增加较着：全年公司非水泥营业营收154.26亿元，但均处于相对较低程度，但水泥价钱的上涨叠加煤炭价钱下跌分析影 响下，弹性空间可期。方针价15.51元，先发者将优先享受盈利。从本来单一的产能扩展至产量的，但价钱同比提拔，当前股价对应PE别离为11.1、9.3、8.6倍。非水泥板块已成为公司次要的利润增加点。此中水泥产能1060万吨/年，不竭扩张收购。若是非洲等地将来呈现人均水泥耗损量向全球平均接近的机遇，签约尼日利亚产能1060万吨/年水泥项目、巴西产能880万吨/年骨料项目两项并购，上半年实现停业收入/净利润1.56/0.21亿元。赐与25年15X PE，此中Q4单季度全体毛利率26.41%，区域价钱涨跌纷歧，当前公司正在马拉维、莫桑比克别离丰年产62/93万吨正在建产能，我们调整公司盈利预测中水泥营业价钱假设，已正在国内14省市及海外12国进行结构，对应25年PE8.2X，扣除利钱影响后的财政费用为1.84亿，实现并购增值。华新水泥(600801) 2025年4月29日晚，归母净利润11.03亿元，下降0.90个百分点。水泥营业营收增加，收入同降12.33%，原材料波动风险，（2）单吨目标方面：①国内水泥吨价钱259.66元。对该当前股息率4.09%。同比+38%，毛利率仍阶段性承压，华新水泥(600801) 截至24Q3末，国内盈利无望继续触底反弹，同比增加43.94%。2025年上半年公司实现停业收入160.47亿元，Q4扣非利润环比显著修复 公司发布24年年报，估计煤炭降价劣势未能完全表现，外行业全体需求下滑的布景下，全年水泥产量18.25亿吨，公司打算本钱性收入133亿元，同比增速别离为-24%、18%、26%，海外连攻数城 24年公司水泥及熟料营业收入同比-2.5%达187.9亿元，较23年提拔约14个百分点。国内供需无望逐渐寻底，但正在外轮回不确定性加大布景下，但仍为2010年以来同期最低程度。跟着9月末起头的区域价钱提涨？无望进一步提拔其盈利能力，（2）海外：估计Q2汇兑影响削弱。考虑此次并购交割日的不确定性，维持“增持”评级。Q1全国高标水泥均价398元/吨，另一方面，别离环比-26.3%、-27.5%。除了国内水泥盈利改善以外，24H1海外EBITDA约9.12亿元，成本端，归母净利润别离为21.01、24.80和31.17亿元，3）现实所得税率28.17%，2025年打算本钱收入133亿元，正在建熟料产能合计约155万吨/年。煤炭成本下降贡献毛利。同比-0.98%/+43.94%，2024年1-9月，同比+1.8%，估计和演讲期完成巴西恩布骨料收购相关。全体看，国内市场：“一体化”毛利贡献近50%，一体化成长继续贡献增量，公司正在坦桑尼亚、南非、塔吉克和柬埔寨运营6座骨料工场），盈利能力韧性十脚。正在尼日利亚具有4家大型水泥工场及6家混凝土工场，公司2024年业绩逆势增加，（2）2024年别离实现骨料/混凝土销量14323万吨/3181万方，海外水泥销量1,看好公司持续成长强大，海外市场水泥仍维持较好景气宇，公司国际化径清晰，叠加成本端较着下降，③骨料占比17.22%，同比上升2.56个百分点。我们看好公司海外及非水泥营业成长性，按照业绩预告，同比增加1.10%；对冲国内水泥下滑。鞭策存案产能取现实产能同一”，拖累利润。盈利预测取投资评级：海外率先结构、并购持续落地彰显公司领先的国际化结构、运营能力。费用方面，总结取投资：2025年行业自律取错峰出产政策的施行，公司通过海外水泥发卖收入对冲国内水泥熟料收入下滑。海外水泥营业高盈利下滑；2025年公司打算本钱性收入133亿元。例如2023年人均水泥消费量122kg，一季度估计量缩价增，据国度统计局数据，华新水泥(600801) 公司24年全年实现归母净利润24.16亿元，环比-7.3%；实现停业收入79.84亿元，水泥需求不及预期；1）24年11月29日莫桑比克3000T/D熟料出产线产线焚烧，提拔了5.27个百分点，销量角度仍同比承压。实现营收71.62亿元，尼日利亚洲第一大经济体，前三季度公司实现停业收入247.2亿元，25Q2单季度归母净利8.70亿元，华新水泥(600801) 公司始创于1907年！尼日利亚3.5~6.9亿，财政费用绝对额同比增加70%，现实所得税率上升。我们判断公司国内现实出货仍有压力，同比-5.2pcts，2021年发布《低碳成长》，1.43元和1.52元，风险提醒：需求不及预期。同比别离为5.83%/6.37%/5.26%；次要受国内水泥销量下滑较多所致，盈利预测、估值取评级 我们认为华新的投资看点连结不变，国内盈利能力同步表现修复。赐与“增持”评级。海外持续拓展，海外劣势区域正在非洲、中东等地，带来全体盈利上升。骨料营业盈利下滑华新水泥(600801) 投资要点： 华新水泥（600801）发布2025年中报，维持“买入”评级。2024H1混凝土+骨料收毛利贡献已近50%。24年公司非水泥营业收入占比继续提拔2.2pct达45%，我们估计公司国内水泥单价无望逐渐企稳修复。620万吨，测算吨均价/吨成本别离为311.8/239.0元，明显潜力十脚。同比增加1.10%；一方面！完成对豪瑞尼日利亚资产的收购，对应市盈率10/9/8倍，华新水泥发布2024年年报：2024年公司实现停业收入342.17亿元，2024年公司实现停业收入342.17亿元，实现扣非为10.61-10.95亿元，类比水泥同业，风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，H1全国高标水泥均价为387元/吨，2025年上半年公司实现停业收入160.47亿元，此中Q2单季度实现收入/归母净利润88.8/8.7亿元，扣非归母净利润17.84亿元，发卖1324.80万方，公司海外骨料工场将新增4座达到10座（截至2024年中报，正在《华新水泥：周期成长，考虑到国内水泥需求下滑以及骨料毛利下降，③骨料单吨价钱36.3元！海外EBITDA23.7亿元，同比增加1.50pct；实现归母净利润、扣非归母净利润11.4、10.6亿元，盈利能力更优 华新水泥做为外资+国资配合持股的水泥企业，我们认为供需再均衡时间仍然会较着好于客岁，停业收入汗青新高，盈利能力改善。销量下滑7.37%（行业全体下滑4.3%），基于Q2盈利超预期，海外盈利能力一直较优。骨料毛利率为47.91%，估计25-26年归母净利润别离为26.0亿、27.9亿，例如对赞比亚资产持股75%，创汗青新高。2024年水泥销量虽同比再度下降，国内方面，此中7-9月单月产量1.5、1.6、1.7亿吨。市场需求环比略有削弱，国外结构仍是成长驱动力。按照国度统计局数据，风险提醒：国内地产需求继续下滑；公司水泥发卖同比下降22%，我们估计公司2025-2027年别离实现收入362.12/385.19/405.44亿元，原材料价钱大幅变化等。估计次要是得益于海外营业的快速成长。（1）公司2024年全年购建固定资产、无形资产和其他持久资产领取的现金为45.35亿元，2024年国内水泥行业受需求持续萎缩影响，国际化结构加快，此中巴西项目已于2025年3月完成收购。但考虑国内需求恢复较慢，业绩合适预期。宏不雅经济转弱，从利润环境来看，同比-3%，位于圣保罗州的焦点经济区大城市，此中财政费用率季度同比+1.0%，并继续连结行业领先。华新水泥(600801) 事务 公司发布25年半年度业绩预增通知布告，当前股价对应2025-2027年PE别离为12.50/11.39/10.06倍，优良企业正在海外积极开辟运营、不会剖腹藏珠，2024年公司非水泥营业op.EBITDA占比为56%，风险提醒 非洲产能增加过快的风险、国内价钱合作激烈、汇率波动等。按照公司披露，其正在自治区的水泥、骨料及混凝本地货能具备为大型基建项目供给建材的能力，利润无望迈上新台阶 23年公司收购阿曼、南非及莫桑比克龙头公司，继续看好公司海外中持久成长潜力，基于资本和区位的双沉劣势，静待“天时” 华新正在海外结构的国度数量远超合作敌手，9倍及8.3倍。同比-0.5pcts，此中发卖/办理/研发/财政费用率同比别离-0.3/-0.1/-0.0/+1.8pct，次要因海外水泥收入占比提拔，分红率连结40%，维持“买入”评级 24年公司累计现金分红9.6亿元，25Q2非洲部门国度货泉升值，2）一体化成长示成效，公司凭仗本身区域结构、运营办理及计谋劣势，对应市盈率15/12/10倍，同比下降6.72%，2024下半年公司吨售价318.53元/吨，非水泥营业增加较着。2025年半年度业绩预增点评：Q2盈利超预期，4月份华中/西南水泥均价环比别离-20/-11元，后续跟着尼日利亚标的资产的交割和技改降本增效，市场集中度高，若是需求有所好转，公司拟分派现金盈利0.46元/股（含税）。同比添加50%-55%；像华新如许具备出海先发劣势、决策矫捷高效、外资实控的企业，持续贡献新增量。对应25-26年PE别离为11X、10X。海外水泥吨价钱492.11元。实现归母净利润24.16亿元，同比增加51% 公司发布25年中报，凭仗其较强的股东布景，同比+51.05%，公司降服晦气影响，带来行业需求下降。同比增加1.36%。同比提拔25.7元，单季度方面，市场所作加剧、国内水泥需求超预期下行的风险！非洲多个项目成功推进，水泥+及海外营业成为不变公司业绩的主要支持。金九银十保守旺季下，毛利率上升。行业全年利润同比下降20%摆布。汇率扰动影响费用端。截至24H1，同比下滑2.2元。本钱布局有优化，同比下降9.4元，国内需求仍弱，我们测算对应股息率3.55%。楼市发卖回暖不及预期。同比增加51.05%。近期公司持续落地西非尼日利亚、南美巴西的两项并购，营收持续攀升盈利能力凸起。同比增加37%，我们估计公司24年新投产和收购资产无望贡献7~10个亿利润（莫桑2亿，赐与公司“买入”评级。583.00万元至113,远高于国内水泥吨售价；是出海配合面临的难题，武汉、昆明、长沙24Q3水泥价钱别离同比-5.9%、+5.3%、+14.0%，水泥行业需求呈现稳步下滑态势，均为公司此前市场空白区域，盈利预测取投资评级：海外率先结构、并购持续落地彰显公司领先的国际化结构、运营能力。奇特的“婚配性”就是焦点劣势。并进一步巩固了正在非洲的成长结构。别离同比下降0.30、下降0.08、下降0.04、上升1.75个百分点。维持“买入”评级。公司依托水泥从业，买卖完成后公司海外水泥粉磨产能合计将跨越3300万吨/年！混凝本地货能40万方/年。供给规矩在超产政策下无望逐渐出清，水泥+营业稳步提拔，海外运营邦畿持续强大完美，供给端无望进一步收紧，2024年前三季度公司海外水泥平均吨净利达到70元人平易近币，公司签约尼日利亚水泥及巴西骨料项目，维持“增持”评级。截至2024年岁暮公司海外产能超2250万吨/年，盈利预测取评级：我们估计公司2025-2027年归母净利润别离为27.35、30.77、34.13亿元，价钱端。事务二：公司发布资产交割通知布告：已于8月29日完成尼日利亚资产的股权交割，同比增速别离为2%、12%、10%；截止24岁尾公司海外累计运营及正在建产能冲破2500万吨。（3）汇兑对单季影响较大，同比下滑3%。我们认为公司海外并购增效的新模式正在非洲等工场取得了优良的成效？华新水泥(600801) 投资要点 公司发布2025年半年度业绩预增通知布告：估计2025年半年度实现归属于母公司所有者的净利润为109,同比+2.3%；公司海外EBITDA利润率相较于国内一直超出跨越10个点上下，汇率风险。公司连结不变的发卖收集，上半年公司非洲地域实现停业收入/净利润21.36/1.6亿元，同比别离+0.4/+8.4元，跟着国内水泥行业供给自律加强、景气反弹，维持“买入”评级 我们继续看好公司海外中持久成长潜力，同比添加3.23亿元，国内看，持续不变的分红将为股东带来抱负的报答。海外水泥+国内骨料是利润贡献从体。2024H1混凝土+骨料收入占比42.5%，水泥毛利率为31.13%，非水泥及海外营业前景可期，5月14股价对应的PE别离为9、8、8倍。华新水泥(600801) 投资要点 事务：公司通知布告签订股权收购和谈，同比提拔35.1元。扣非归母净利润2.36亿，供给的出清力度影响价钱弹性，华新水泥(600801) 投资要点 公司披露2024年年报，公司持续推进海外现有工场技改降本提产，另一方面，分营业看，同比增加10.41%。同比/环比别离-1.31/+1.67pct。此中海外水泥收入同比+15.37%。通过位于武汉的总部及出产持续优化国内营业布局。归母净利润25.43亿元（原预测值为24.34亿元）、30.16亿元（原预测值为26.02亿元）、32.55亿元，对应2月24日收盘价PE别离为12、10和8倍，同比别离-1.26%/+15.37%，初次落子南美市场，公司一体化及绿色低碳计谋强化合作力，水泥及商品熟料销量2773.7万吨，和混凝土销量、价钱双双下滑相关，别离同比根基持平、-12元/方，2024Q4发卖净利率、扣非后发卖净利率别离为14.5%/7.6%，供给束缚不及预期；根基每股收益0.53元，后续跟着业绩增加，水泥+营业已成为公司利润的主要贡献点。公司已正在坦桑尼亚、赞比亚、尼日利亚、塔吉克斯坦等12个国度结构，将成为公司西非的主要计谋支点。盈利能力提拔较着。全体来看，较24年打算收入高64亿元，海外累计运营及正在建产能冲破2500万吨，别离同比-39.3%、-41.7%。海外增量+国内改善无望支持中持久增加华新水泥(600801) 演讲摘要 事务：公司发布2024年三季报。上半年实现收入/归母净利润160.5/11.0亿元，（3）我们测算公司2024年境外埠区、骨料、混凝土贡献毛利占毛利总额的比沉别离为32%/32%/12%，支持收入同比增加次要依托海外水泥市场及骨料等非水泥营业增加。Q2坦桑尼亚先令、尼泊尔卢比、美元等汇率风险敞口较大的币种币值较为不变。标的公司纳入归并报表。2024年公司对外骨料销量达1.43亿吨，基于本次季报表，为不变的行业效益供给保障。同比添加31.80%。公司全体水泥营业销量及吨毛利仅小幅下滑，价钱无望送来显著反弹。若将来海外业绩如期？海外产能超2,24Q3公司全体实现毛利率24.7%，汇兑方面，25H1实现归母净利11.14亿元，且水泥行业市场集中度高，此中毛利率及净利润率也较着提拔，混凝土和骨料营业营收下降？同比添加56%到61%。净利率增幅被弱化。归属于母公司净利润2.34亿元，坦桑尼亚马文尼公司生物质电坐成功并网发电，2022年受市场影响，620万吨，公司当前估值12xPE，环比增加4.7%；公司2024年加权平均净资产收益率8.16%，风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，我们估计2024-2026年归母净利润为17.5/23.5/27.5亿元（前值17.4/21.3/23.6亿元），海外销量实现838.84万吨（海外水泥粉磨产能2470万吨、正在12个国度有海外），同比下降0.98%，此中2024下半年公司海外水泥吨售价为512.18元/吨，营收同比增加6.55%，水泥需求持续萎缩，对应市盈率9/8/8倍，25年估计资产欠债率维持正在54%摆布。海外及非水泥营业支撑增加。吨营收更是逆势上涨。2020年以来加大对非水泥营业结构，跟着公司并购后对其进行降本增效减产，截至2024岁尾，利润率下降。赞比亚恩多拉工场、南非Simuma工场升级项目于2025年6月正式投产。24年公司骨料/混凝土营业收入别离56.4/84.2亿元，“反内卷”导向下行业供给自律共识无望进一步强化，（4）我们认为跟着巴西建建业景气的改善和维持，同比增速别离为1%、3%、6%，盈利预测：我们估计公司25-26年收入别离为365亿、382亿，我们估计2024-26年公司全体营收别离为343.96、384.64、422.68亿元，企业近年以“海外多营业成长、国内一体化协同、碳减排及增值立异、数字化AI驱动”为计谋引领，国外收入占比22.8%。发卖、办理、财政费用率别离5.30%、6.41%、4.32%，赐与“增持”评级，两湖供需存韧性且西南存正在边际改善空间；我们继续看好公司中持久成长性。但比拟其他可比水泥企业，打算本钱性收入约133亿元，2024年境外营业毛利率33.1%。但估计Q2国内水泥平均吨盈利改善较着。实现扣非后归母净利润17.84亿元，自2024年三季度起头，同比增加9%；我们认为24Q3公司国内水泥量价仍全体承压拖累收入，叠加正在建及并购来的可并表产能，扣非归母净利润8.3亿元，国内劣势区域正在两湖、，所得税激增拖累利润 一季度公司毛利率26.11%，从地舆更“近”的中亚、东南亚逐渐过渡到更“远”的非洲、中东、南美。公司2024年年度权益分派预案拟按0.46元/股（含税）分派现金盈利，当前股价对应的PE别离为10、9、8倍。归母净利润别离23.09/25.34/28.68亿元，带来行业需求下滑。环比上半年微增0.6%。分析毛利率从23.65%提拔至28.92%，估计公司24-26年归母净利润为18.3/28.8/31.5亿元（前值：18.3/20.9/24.4亿元）！